รายงานพิเศษจาก Play the Game ชี้ให้เห็นถึง กลยุทธ์ “สามเหลี่ยมเบอร์มิวดา” ดึงเงินบริษัทประกันผ่านโครงสร้างนอกประเทศมาลงทุนสโมสรฟุตบอล บทเรียนจาก 777 Partners ชี้ความเสี่ยงลามถึงผู้ถือกรมธรรม์และระบบการเงิน หากฟองสบู่ไพรเวทอิควิตี้แตก วงการฟุตบอลอาจอยู่ด่านหน้าในวิกฤตการเงินโลกรอบใหม่ที่จะถึง

ภาพจาก: Pxhere (CC0) 

เมื่อพูดถึง สามเหลี่ยมเบอร์มิวดา (Bermuda Triangle) คนส่วนใหญ่มักนึกถึงเรื่องราวลึกลับของเรือที่หายสาบสูญกลางทะเล เข็มทิศที่ทำงานผิดปกติ หรือเครื่องบินที่ตกอย่างไร้สาเหตุ แต่ในปัจจุบันคำนี้ถูกนำมาใช้ในโลกการเงินเพื่อสื่อถึงกลยุทธ์ที่บริษัท ไพรเวทอิควิตี้ (Private Equity) นำเงินจากอุตสาหกรรมประกันภัยมาใช้ในการลงทุน

กลยุทธ์นี้เริ่มจากบริษัท ไพรเวทอิควิตี้เข้าซื้อบริษัทประกันใน สหรัฐอเมริกาเพื่อนำเงินค่าเบี้ยประกันของลูกค้าไปลงทุนในธุรกิจเสี่ยงสูงอย่างสโมสรฟุตบอล

โมเดลนี้ถูกเรียกว่า "สามเหลี่ยมเบอร์มิวดา" เพราะใช้บริษัทรับประกันภัยต่อใน เบอร์มิวดา เป็นจุดพักเงิน เนื่องจากที่นั่นมีกฎหมายที่เอื้อให้สำรองเงินไว้น้อยกว่าปกติ ทำให้บริษัทมีเงินเหลือไปลงทุนหาผลกำไรได้มากขึ้น

แต่ความเสี่ยงทั้งหมดตกอยู่ที่บริษัทประกันและผู้ถือกรมธรรม์ หากการลงทุนล้มเหลว ผู้ที่จ่ายเบี้ยประกันไว้อาจสูญเงินทั้งหมด ซึ่งปัจจุบันมีบทเรียนความล้มเหลวให้เห็นแล้วจากสโมสรฟุตบอล 7 แห่งทั่วโลก

บทเรียนราคาแพงจาก 777 Partners

777 Partners บริษัทไพรเวทอิควิตี้ยักษ์ใหญ่จากไมอามี | ภาพจาก: Wikimedia

777 Partners เป็นบริษัทไพรเวทอิควิตี้จากไมอามี เคยถือหุ้นใหญ่ในสโมสร Genoa, Standard Liege, Red Star Paris, Hertha Berlin และ Vasco da Gama รวมถึงถือหุ้นส่วนน้อยใน Sevilla และ Melbourne Victory แต่ไม่มีสโมสรไหนเลยที่รุ่งเรืองขึ้นภายใต้การบริหารของบริษัทนี้

สโมสรที่ 777 ควบคุมต้องเผชิญกับคำสั่งห้ามซื้อขายนักเตะ ถูกหักคะแนน และจมอยู่กับหนี้สินท่วมหัว แฟนบอลออกมาประท้วงต่อต้าน จนสุดท้าย 777 ก็ล่มสลายเมื่อปี 2025 หลังล้มเหลวในการเทคโอเวอร์ Everton ตอนนี้บริษัทอยู่ในมือของผู้เชี่ยวชาญด้านการปรับโครงสร้าง และกำลังต่อสู้กับคดีฟ้องร้องจากเจ้าหนี้จำนวนมาก

คีแรน แม็กไกวร์ (Kieran Maguire) ผู้เชี่ยวชาญด้านการเงินฟุตบอลจากมหาวิทยาลัยลิเวอร์พูล บอกกับ Play The Game ว่า "777 หลอกคนได้เพราะพวกเขาโยกเงินไปมาระหว่างบริษัทในเครือ สร้างภาพว่ามีเงินมากกว่าที่มีจริง มันคือแชร์ลูกโซ่ที่สุดท้ายก็ทำลายตัวเอง"

ท้ายที่สุด จอช แวนเดอร์ (Josh Wander) ผู้ร่วมก่อตั้ง 777 และเดเมียน อัลฟัลลา (Damien Alfalla) อดีตประธานเจ้าหน้าที่การเงิน ถูกกระทรวงยุติธรรมสหรัฐฯ ฟ้องอาญาในข้อหาฉ้อโกงเจ้าหนี้มูลค่า 500 ล้านดอลลาร์ สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) ก็ยื่นฟ้องแพ่งข้อหาฉ้อโกงด้วยเช่นกัน สโมสรทั้งหมดจึงถูกยึดโดย A-CAP ซึ่งเป็นเจ้าหนี้รายใหญ่ที่สุดของ 777

777 ใช้กลยุทธ์สามเหลี่ยมเบอร์มิวดาเต็มรูปแบบ โดยดึงเงินค่าเบี้ยประกันจากบริษัทประกันภัยอเมริกันที่ A-CAP และ SILAC เป็นเจ้าของ แล้วนำไปซื้อไม่แค่สโมสรฟุตบอล แต่รวมถึงสายการบินราคาประหยัด 2 แห่ง สตูดิโอภาพยนตร์ และฝูงเครื่องบิน Boeing

แต่การลงทุนหลายอย่างกลับล้มเหลว เมื่อสายการบิน Bonza ในออสเตรเลียถูกชำระบัญชี มีเจ้าหนี้มากกว่า 60,000 ราย บริษัทอื่นๆ ในพอร์ตก็ทยอยล้มละลายหรือถูกปิดตัว

จุดแตกหักมาถึงเมื่อ 777re ซึ่งเป็นบริษัทรับประกันภัยต่อในเบอร์มิวดาของ 777 ถูกหน่วยงานกำกับดูแลการเงินของเบอร์มิวดาเข้าควบคุมในไตรมาส 4 ปี 2023 จากนั้นก็ถูกเพิกถอนใบอนุญาต หลังพบว่าลงทุนในสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับบริษัทในเครือมากเกินไป มีธรรมาภิบาลที่ไม่ดีพอ และไม่ได้รับเงินทุนเพียงพอจากบริษัทแม่

ผลกระทบลามไปถึงบริษัทประกันภัยในสหรัฐฯ ที่เป็นแหล่งเงินทุนของ 777 หน่วยงานกำกับดูแลระดับรัฐประกาศว่าบริษัทประกัน 3 แห่งล้มละลายและต้องเข้าสู่กระบวนการฟื้นฟู เพราะอัดเงินกว่า 2,100 ล้านดอลลาร์เข้าไปในธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับ 777 รวมถึงสโมสรฟุตบอล แต่แทบไม่ได้อะไรกลับมาเลย คดีนี้เข้าสู่กระบวนการไกล่เกลี่ยและตกลงกันนอกศาลในภายหลัง

แต่คำถามสำคัญคือ 777 Partners เป็นแค่กรณีเฉพาะ หรือบริษัทไพรเวทอิควิตี้อื่นที่ใช้กลยุทธ์เดียวกันก็กำลังพาวงการฟุตบอลเข้าสู่ความเสี่ยงคล้ายๆ กัน?

ทอม โกเบอร์ (Tom Gober) นักบัญชีนิติวิทยาและผู้ตรวจสอบการฉ้อโกงอิสระที่ทำงานในอุตสาหกรรมประกันภัยมา 40 ปี ยืนยันว่า 777 "ไม่ใช่กรณีเดี่ยวอย่างแน่นอน" และวงฟุตบอลควรระวังตัวให้ดี

"มีบริษัทอื่นทำแบบเดียวกัน รับความเสี่ยงมหาศาล แต่เหมือน 777 ข้อมูลทั้งหมดถูกซ่อนไว้ในบริษัทนอกประเทศที่เราไม่สามารถตรวจสอบได้ ความไม่โปร่งใสนี่แหละคือปัญหา"

สโมสรฟุตบอลตกอยู่ในความเสี่ยงมากขึ้นเรื่อย ๆ

ท็อดด์ โบห์ลี (Todd Boehly) เจ้าของร่วม Chelsea และเจ้าของ Eldridge Industries เป็นหนึ่งในผู้บุกเบิกกลยุทธ์สามเหลี่ยมเบอร์มิวดา | ภาพจาก: Instagram/Cfcnewspage 

ปัจจุบัน สโมสรฟุตบอลมากกว่า 36 แห่งใน 5 ลีกใหญ่ของยุโรป รวมถึงสโมสรส่วนใหญ่ใน Premier League มีการดึงกลุ่มทุนอย่าง ไพรเวทอิควิตี้, เวนเจอร์แคปิตอล (Venture Capital) หรือเงินกู้ภาคเอกชนเข้ามาเกี่ยวข้อง ไม่ว่าจะเป็นในฐานะผู้ถือหุ้นใหญ่หรือหุ้นส่วนน้อย ตามข้อมูลจาก PitchBook

ไม่ใช่ทุกบริษัทจะใช้กลยุทธ์สามเหลี่ยมเบอร์มิวดา แต่บางบริษัทที่ใช้เป็นชื่อระดับแนวหน้าในโลกการเงิน และหลายแห่งก็เป็นที่รู้จักดีในวงการฟุตบอล

ท็อดด์ โบห์ลี (Todd Boehly) ผู้ร่วมเป็นเจ้าของ Chelsea และเจ้าของ Eldridge Industries เป็นหนึ่งในผู้บุกเบิกกลยุทธ์นี้ นอกจากนี้ยังมีบริษัทไพรเวทอิควิตี้ขนาดใหญ่อีก 4 แห่งที่สนใจฟุตบอลมากขึ้นและใช้กลยุทธ์เดียวกัน

Apollo Global Management เพิ่งตั้งกองทุนมูลค่า 5,000 ล้านดอลลาร์เพื่อซื้อหุ้นในสโมสรฟุตบอล โดยเข้าซื้อหุ้นใหญ่ใน Atletico Madrid และหุ้นส่วนน้อยใน Wrexham นอกจากนี้ยังปล่อยกู้ 80 ล้านปอนด์ให้ Nottingham Forest และสำรวจโอกาสการปล่อยสินเชื่อสำหรับการซื้อขายนักเตะในยุโรป

Ares Management เป็นนักลงทุนใน Chelsea และเป็นผู้สนับสนุนรายใหญ่ของ Eagle Football MCO ของจอห์น เท็กซ์เตอร์ (John Textor) ที่เป็นเจ้าของ Olympique Lyonnais, RWDM Molenbeek และ Botafogo

กองทุนจากแคนาดาอย่าง Brookfield เข้าซื้อ Oaktree ซึ่งเป็นเจ้าของ Internazionale Milano เมื่อพฤศจิกายน 2025 ส่วน KKR กำลังเจรจาซื้อ Arctos Partners ที่มีการลงทุนใน Paris St-Germain, Atalanta และ FSG เจ้าของ Liverpool

ต้องย้ำว่าไม่มีหลักฐานว่าบริษัทเหล่านี้ทำผิดกฎหมาย หรือมีส่วนเกี่ยวข้องกับการฉ้อโกงแบบที่ 777 ถูกกล่าวหา ทุกบริษัทยังมีขนาดใหญ่กว่า 777 มาก แต่สิ่งที่น่ากังวลคือวงการฟุตบอลกำลังพึ่งพากลยุทธ์ที่เคยล้มเหลวอย่างยับเยินมาแล้วมากขึ้นเรื่อยๆ

โกเบอร์กล่าวว่า "ผมมีข้อมูลของบริษัทประกันชีวิตและเงินบำนาญในสหรัฐฯ ทั้ง 705 แห่ง และจำนวนบริษัทที่ตกอยู่ในสถานการณ์คล้ายกับ 777 นั้นมากกว่าที่ผมคาดไว้มาก บริษัทไพรเวทอิควิตี้เหล่านี้ล้วนทำแบบเดียวกันในระดับที่แตกต่างกัน แต่น่าเศร้าที่มูลค่ามหาศาลกว่ามาก"

วงการสาธารณสุขกำลังเผชิญกับผลกระทบที่เกิดขึ้น

จำนวนเงินที่บริษัทเหล่านี้ใช้นั้นมากจนน่าตกใจ ข้อมูลจาก AM Best ระบุว่าบริษัทประกันชีวิตในสหรัฐฯ โอนเงินสำรองมากกว่า 40% ไปยังบริษัทรับประกันภัยต่อนอกประเทศในปี 2023 เพียงปีเดียว เพิ่มขึ้น 26% นับตั้งแต่ปี 2016 รายงานประจำปี 2025 ของสภากำกับดูแลเสถียรภาพทางการเงินสหรัฐฯ (FSOC) ระบุว่ามูลค่าการโอนเงินทุนไปต่างประเทศนี้สูงกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ โดยเบอร์มิวดายังคงเป็นจุดหมายยอดนิยมอันดับ 1

วิกเตอร์ หง (Victor Hong) ผู้จัดการความเสี่ยงอาวุโสและอดีตเจ้าหน้าที่กำกับดูแล ที่สถาบันการเงินระดับโลกหลายแห่งจ้างให้ตรวจจับความเสี่ยงที่กำลังก่อตัว กล่าวกับ Play The Game ว่า "บริษัทประกันมักมีความสัมพันธ์ใกล้ชิดกับบริษัทรับประกันภัยต่อของตัวเอง เหมือนกับผู้โดยสารเครื่องบินที่ซื้อประกันอุบัติเหตุจากนักบิน"

หงให้ความเห็นว่าบริษัทไพรเวทอิควิตี้ที่อยู่บนยอดสามเหลี่ยมจะไม่ใช่ฝ่ายที่ล้ม "เพราะบริษัทประกันและผู้ถือกรมธรรม์ต่างหากที่แบกรับหนี้ พวกเขาคือคนที่จะเสียหาย" แล้วถ้าเกิดเหตุแบบนี้ขึ้น สโมสรฟุตบอลที่พึ่งพาเงินจากบริษัทเหล่านี้จะเป็นอย่างไร?

หงกล่าวต่อว่า "ไพรเวทอิควิตี้ดูดเงินออกจากบริษัทที่ซื้อมา ถ้าบริษัทนั้นล้ม พวกเขาไม่ต้องรับผิดชอบอะไรเลย ลองดูวงการสาธารณสุขสิว่าไพรเวทอิควิตี้ทำความเสียหายไว้แค่ไหน"

โดยปกติแล้ว ไพรเวทอิควิตี้จะซื้อกิจการโดยใช้เงินตัวเองน้อยมาก แล้วกู้เงินจำนวนมหาศาลมาโปะเป็นหนี้บนบัญชีของบริษัทที่ถูกซื้อ จากนั้นก็ตัดค่าใช้จ่ายอย่างหนักเพื่อขายต่อทำกำไร ด้วยเหตุนี้จึงถูกวิพากษ์วิจารณ์อย่างหนักเมื่อเข้ามาในตลาดสาธารณสุข

รายงานของ Center for American Progress เมื่อตุลาคมที่ผ่านมาระบุว่าไพรเวทอิควิตี้ "ทำให้องค์กรสาธารณสุขต้องแบกหนี้ที่ไม่มีทางจัดการได้" งานวิจัยปี 2023 ที่ถูกอ้างอิงใน AMA Journal of Ethics พบว่าหลังไพรเวทอิควิตี้เข้าซื้อ ภาวะแทรกซ้อนในโรงพยาบาลเพิ่มขึ้น 25.4%

ยิ่งไปกว่านั้น งานวิจัยที่ตีพิมพ์ใน Annals of Internal Medicine เมื่อกันยายน 2025 พบว่า หลังโรงพยาบาลในสหรัฐฯ ถูกไพรเวทอิควิตี้เข้าซื้อ อัตราการเสียชีวิตของผู้ป่วยในห้องฉุกเฉินเพิ่มขึ้น 13% เทียบกับโรงพยาบาลอื่นที่มีลักษณะคล้ายกัน สาเหตุหลักน่าจะมาจากการลดจำนวนบุคลากร

หงตั้งคำถามว่า "หมอในโรงพยาบาลกับนักกีฬาในสโมสรฟุตบอลต่างกันตรงไหน?" พูดง่ายๆ คือ ถ้าลดหมอมากเกินไป คนไข้ก็เดือดร้อน แล้วถ้าขายนักเตะออกหมดล่ะ จะเกิดอะไรขึ้น?

นอกเหนือจากความเสี่ยงที่สินทรัพย์จะถูกถลุงแล้ว ยังมีความเสี่ยงในภาพกว้างที่นักวิเคราะห์กำลังจับตา นั่นคือบริษัทไพรเวทอิควิตี้ที่ใช้กลยุทธ์สามเหลี่ยมเบอร์มิวดาอาจเป็นกลุ่มที่เปราะบางที่สุดหากเศรษฐกิจสหรัฐฯ ชะลอตัว

ภาคประกันภัยคือภัยคุกคามใหญ่ที่สุดต่อเสถียรภาพทางการเงิน

โทบี แนงเกิล (Toby Nangle) นักข่าว Financial Times ถูกอ้างอิงในรายงานของสภาขุนนางอังกฤษว่า "ตัวเต็งอันดับ 1 ที่จะสร้างความเสี่ยงต่อเสถียรภาพทางการเงิน น่าจะมาจากภาคประกันภัย"

สาเหตุส่วนหนึ่งคือราว 1 ใน 3 ของสินทรัพย์มูลค่า 6 ล้านล้านดอลลาร์ของอุตสาหกรรมประกันภัยสหรัฐฯ ถูกจอดไว้ในสินเชื่อเอกชน ซึ่งเป็นการปล่อยกู้นอกระบบธนาคารที่ถูกจับตามากขึ้นว่ามีความเสี่ยงสูงกว่าสินเชื่อธนาคารทั่วไป

ตัวอย่างที่เห็นชัดคือการล้มละลายกะทันหันของ First Brands ผู้ผลิตชิ้นส่วนรถยนต์ และ Tricolor ตัวแทนจำหน่ายรถยนต์ในสหรัฐฯ เมื่อปีที่แล้ว ซึ่งสร้างแรงสั่นสะเทือนไปทั่วตลาดหนี้โลก ทั้ง 2 บริษัทกู้เงินจากสินเชื่อเอกชนแล้วจ่ายคืนไม่ไหว

เจมี ไดมอน (Jamie Dimon) ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของ JP Morgan กล่าวเปรียบเทียบว่า "พอเห็นแมลงสาบตัวหนึ่ง ก็มักจะมีอีกหลายตัว" สะท้อนความเชื่อที่นักวิเคราะห์หลายคนเห็นด้วยว่าอาจมีบริษัทอื่นที่กำลังประสบปัญหาคล้ายกัน

บริษัทไพรเวทอิควิตี้ที่ลงทุนในฟุตบอลก็ถูกตั้งคำถามทันทีว่าเกี่ยวข้องกับการล้มละลายเหล่านี้หรือไม่ ผู้บริหารของทั้ง Apollo และ Ares ถูกซักถามเรื่องนี้ในการประชุมรายงานผลประกอบการเมื่อปีที่แล้ว

เรื่องนี้ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ เพราะไพรเวทอิควิตี้เป็นผู้ปล่อยสินเชื่อประเภทนี้เป็นหลัก และในไตรมาสแรกของปี 2025 เพียงไตรมาสเดียว ไพรเวทอิควิตี้อยู่เบื้องหลังการล้มละลายขนาดใหญ่ในสหรัฐฯ ถึง 70%

รายงานของสภาขุนนางอังกฤษเตือนว่าความเชื่อมโยงระหว่างตลาดสินเชื่อเอกชนกับภาคประกันชีวิต "เติบโตขึ้นอย่างมาก" และกรณี First Brands กับ Tricolor ได้ทำให้หน่วยงานกำกับดูแลเพิ่มความเข้มงวดในการตรวจสอบความเสี่ยงเหล่านี้

การเพิ่มความเข้มงวดเป็นเรื่องดี เพราะธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) ซึ่งเป็นสถาบันการเงินระหว่างประเทศที่ตั้งอยู่ในสวิตเซอร์แลนด์ เตือนในรายงานเมื่อปี 2025 ว่า "บริษัทประกันชีวิตหันไปลงทุนในสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงขึ้นเรื่อยๆ" ซึ่ง "มักขาดความโปร่งใส" และยากที่จะเปลี่ยนเป็นเงินสดได้โดยไม่สูญเสียมูลค่า

BIS สรุปว่า หากมีบริษัทประกันภัยเพียงรายเดียวที่ประสบปัญหาจากการลงทุนในสินทรัพย์เสี่ยงเหล่านี้ ผลกระทบอาจลุกลามไปทั่วระบบเศรษฐกิจ ด้วยขนาดของอุตสาหกรรม เครือข่ายในตลาด ความเสี่ยงที่ทับซ้อนกัน และความเชื่อมโยงกับภาคการเงินอื่น ๆ เหตุการณ์ดังกล่าวจึงอาจส่งผลกระทบเป็นวงกว้างในระดับโครงสร้างระบบการเงินได้

นี่คือสิ่งที่แอนดรูว์ เบลีย์ (Andrew Bailey) ผู้ว่าการธนาคารแห่งอังกฤษ หมายถึง เมื่อเตือนว่าปัญหาในตลาดสินเชื่อเอกชนอาจเป็น "สัญญาณเตือนภัย" ของวิกฤตการเงินโลกครั้งใหม่ หากเกิดวิกฤตดังกล่าว บริษัทที่ใช้กลยุทธ์สามเหลี่ยมเบอร์มิวดาและลงทุนในฟุตบอลจะถูกกดดันอย่างหนัก

รายงานปี 2024 ของ Markowski Investments ระบุว่าไพรเวทอิควิตี้เองก็เป็น "ฟองสบู่" ที่เสี่ยงจะแตก โดยบริษัทหลายแห่ง "กำลังหาผู้ซื้อการลงทุนของตัวเองไม่ได้" และสถานการณ์นี้เป็น "ระเบิดเวลาที่อาจสร้างความไม่มั่นคงทางการเงินอย่างรุนแรง"

การลงทุนเหล่านี้ส่วนใหญ่อยู่ในบัญชีของบริษัทประกันชีวิตในสหรัฐฯ และตอนนี้ก็รวมถึงสโมสรฟุตบอลด้วย

โกเบอร์เชื่อว่าภาวะขาลง "จะเกิดขึ้นอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้" ในบางจุด และอาจทำให้เกิดปรากฏการณ์โดมิโน ซึ่งจะบีบให้บริษัทประกันชีวิตบางแห่งต้องปิดตัว

ตัวอย่างหนึ่งคือ PHL Variable บริษัทประกันภัยที่ไพรเวทอิควิตี้เป็นเจ้าของ ซึ่งกำลังมุ่งหน้าไปในทิศทางนั้นแล้ว บริษัทนี้ถูกหน่วยงานกำกับดูแลในรัฐคอนเนตทิคัตสั่งเข้าสู่กระบวนการฟื้นฟูตั้งแต่พฤษภาคม 2024 ตอนนี้ทางการกำลังรับมือกับหลุมดำในบัญชีมูลค่า 2,200 ล้านดอลลาร์ การจ่ายเงินให้ผู้ถือกรมธรรม์ถูกจำกัด เท่ากับกักเงินออมที่สะสมมาทั้งชีวิตอย่างน้อย 400 ล้านดอลลาร์ไว้

แต่นี่อาจเป็นแค่ยอดภูเขาน้ำแข็ง โกเบอร์กล่าวกับ Play The Game ว่า "มันจะเป็นปัญหาเชิงระบบ ไม่ใช่แค่บริษัทเดียว บริษัทอื่นๆ ก็มีแนวโน้มที่จะล้มตามมา"

วงการฟุตบอลจึงอาจจะอยู่ในแนวหน้าของวิกฤตการเงินโลกครั้งต่อไป.

ที่มา:
Investment funds are putting football at the frontline of the next financial crisis (Paul Brown, Play The Game, 3 February 2026)